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吉峰农机：从先行者到领导者 给予推荐评级

看好农机连锁行业，一是农机行业迎来长期繁荣，二是市矮姜花场集中度低、整合空间大。从国内的农业机械发展水平以及国外经验看，农机补贴农机补贴查询系统

农机补贴

政策将成为一项长期国策，每年的补贴额度有望保持10－20％的增长。未来除了财政补贴，农业机械的技术更新也将促进行业发展。在补贴政策和更新换代需求的共同促进下，农机流通业和农机制造业迎来长期繁荣。农机流通业的现状是经销商实力薄弱、市场高度分散，目前走农机连锁道路的只有吉峰农机和江苏苏欣两家公司，吉峰农机作为行业最大连锁商，2009年市场份额仅占0.72％。即使整个行业平稳增长，存量市场整合也能给公司带来巨大空间。

农机流通行业进入易、做大难。农机流通业看似没有进入壁垒，其实是个对资金和口碑要求极高、并且客户粘性也很高的行业，要想在竞争中胜出，企业既要有现代流通业所要求的管理水平，又要有很好的本土化，同时又要有融资能力，真正适合做农机连锁的企业并不多。

先发优势保证公司在竞争中胜出，上市拉大了公司与追随者的距离。1998年公司首先跨出农机连锁步伐，经过12年积累，公司的资金、品牌、团队和信息系统建设都走在行业前列，先发优势保证公司可以承担行业整合者的重任。2009年的上市对公司意义重大，首先是公司融资能力提高，换来了珍贵的供应商资源；其次是为公司提供多样化的融资手段，提高了公司并购扩张效率。后来者与公司的距离进一步扩大。

抢市场、提高议价能力是当务之急。我们认可公司先抢市场、再做业绩的思路，公司只有做出规模才能提高对供应商的议价能力，也才能发挥出点间的协同效应。我们认为100亿是规模效应的起点，到那时公司市场份额将达到中国农机销售市场（预计达3200亿元）3％，直营点新郑数量亦也应在四翅菝葜400－500家，市场份额和依托液压作动缸的往复运动施加载荷点密度的优势逐步体现，在这之前，公司净利率水平将维持在2％－2.5％之间。

给予“推四川石杉荐”评级。预计公司2010年、2011年业绩分别为0.41元、0.76元，动态市盈率44倍，在行业中处于估值区间高端。对于处在成长期公司不宜用PE估值方法，建议以1倍PEG对公司进行估值，首次给予“推荐”评级。催化因素为2011年农机补贴资金提前到位，2011年1季度将迎来一个销售高峰；公司后续的收购活动也可能对股价有刺激。

风险提示。公司最大的风险在于快速扩张后对新团队的整合能否成功，能否采取有效措施让新团队尽快融入公司文化。